國內經濟數據總體延續“穩中向好”趨勢，但經濟運行中深層次問題仍有待解決，2017年需關注五大“舊患”和兩種“新憂”。同時，當前經濟呈現持續的底部企穩態勢，但仍存在不少突出矛盾和問題，尤其是金融風險不斷聚集，要注意防范。

　　經濟運行中仍存在五大隱患。一是國有企業和私營企業負債率走勢進一步分化，資源配置效率有所惡化。從資產負債率指標來看，2016年以來，規模以上工業企業總體杠桿水平微幅下降，但是國有企業和私營企業發展態勢不一，前者杠桿率進一步攀升，而私營部門則持續去杠桿。雖然國有企業的總資產貢獻率明顯低于私營企業，但信貸資源卻大多投向國企，國企的債務風險也隨之快速累積，在一定程度導致資源配置效率降低。而國企改革與國企債務化解的矛盾也不斷凸顯，加大了對宏觀經濟的沖擊。

　　二是債務風險尤其是企業債務風險進一步抬升，“三去一降一補”推進力度加碼，加劇過剩行業信用風險加速釋放。無論是從國際比較還是自身發展來看，我國的債務水平尤其是非金融企業債務水平已經積累到相當程度。事實上，近兩年來債務風險多點爆發，不論銀行貸款、信托貸款還是債券市場，違約事件頻繁發生。而2017年仍是去產能、調結構的重要時期，隨著去產能加碼擴圍，去杠桿路徑將采取市場化、法制化的方式，隨之而來的或是過剩產能企業信用風險的進一步釋放。

　　三是房地產市場有所降溫，需警惕擠壓泡沫引發的下行風險。隨著實體經濟收益率的下行、資產價格的上漲，資金“脫實就虛”不斷凸顯，宏觀刺激政策釋放的超量貨幣在股市、債市和房地產市場伺機流動，形成不同的資產泡沫，2016年在房地產市場表現尤為突出。房地產行業在周期性力量以及政策作用下，行業發展或再次進入短期調整階段，需要警惕擠壓泡沫引發的經濟下行風險。因此，在以防風險為重心的宏調政策作用下，擠壓泡沫仍將持續進行。

　　四是固定資產投資資金來源增速下滑，財政收入增速持續放緩，基建投資將面臨資金來源的不確定性。具體來看，國家預算內資金保持增長，后期仍受到經濟放緩、結構性減稅等因素導致的財政收入增長放緩牽制，財政收支矛盾進一步加劇，預算內資金在高位增長的基礎上再上臺階比較困難。占比15%以上的國內貸款，隨著央行穩健中性貨幣政策的持續，信貸增長大幅改善的概率較小。隨著實體經濟投資回報率下降，投資信心有所影響，占比超過50%的企業自籌資金難以大幅改善，民間投資的走勢持續低增長。

　　五是人民幣匯率貶值預期持續存在，匯率貶值引發資本流出，仍需密切關注資本流出風險。全球資產泡沫的加劇，將會帶來流動性收緊預期。2017年在外部沖擊和全球流動性收緊預期下，人民幣過度貶值和資本加速外逃的風險仍然存在。而在我國利率市場化和匯率形成機制改革向縱深發展的大環境下，境內外利差、匯差變動將推動著各類經濟主體尋找市場投資和投機的機會，短期內跨境資金雙向流動和波動加劇也是必然。如果人民幣過快貶值，資本外流加劇，那么將與國內資本市場波動形成惡性循環，壓縮貨幣政策操作空間，將使貨幣市場利率上升，引發債市風險。

　　除去“舊患”之外，有兩種“新憂”也值得關注。其一是原材料購進價格大幅攀升，價格傳導機制不通暢，制造業盈利改善或有反復。制造業仍處調整周期，企業盈利改善并非由于基本面實質性改善和需求提升帶來，而是去產能帶動生產收縮、大宗商品價格、原材料價格回升引致。當前原材料購進價格大幅攀升，而企業也面臨資金周轉、還債壓力等困境，未來不排除制造業盈利惡化的可能。其二是利率中樞有所上移，企業實際融資成本抬升。無論是從債券發行利率，還是銀行間拆借利率抑或是國債收益率，均有不同程度回升。

　　當前經濟呈現持續的底部企穩態勢，但仍存在不少突出的矛盾和問題，尤其是金融風險不斷聚集。從中央經濟工作會議來看，2017年經濟工作將圍繞六大方向展開。

　　宏觀調控的重心從“穩增長”向“防風險”轉變。從近年來的政策目標看，2016年首次提出了“防風險”，去年中央經濟工作會議中“穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險”，雖然“防風險”位列最后，但在實際的政策制定以及出臺的過程中，宏觀經濟政策的重心已經由近10年的“穩增長”向“防風險”轉變。2017年抑制資產泡沫將進一步強化，同時在杠桿率高企的背景下，控制總體杠桿率和降低企業杠桿率是工作的重中之重，中央經濟工作會議將“擴大直接融資比重”改為“加大股權融資力度”，更是明確了股權融資是化解債務風險的重要路徑。

　　經濟底部企穩的背景下經濟工作“穩中求進”，供給側結構性改革不斷深化。“穩”既是推動改革的環境，也是經濟工作的目標，同時也是改革推動的準則和內容。中央經濟工作會議將政策目標中重新加上了“促改革”，凸顯進一步深化改革的決心。同時，加快推進國有企業改革，尤其是加快經營類國企改革推進。此外，通過產品價格和要素價格改革，持續改革土地制度，提高全要素生產率。

　　防風險背景下貨幣政策將趨向中性偏緊，注重調節貨幣閘門，維持流動性基本平衡。在當前以防風險為重心的背景下，防范資產泡沫與去杠桿持續，穩健貨幣政策將相對有所收緊。隨著人民幣匯率貶值，外匯占款的趨勢性下降帶來基礎貨幣供應方式的調整，以及在外部匯率求穩和內部去杠桿的環境要求下，中性偏緊的貨幣政策通過調節貨幣閘門，維持市場流動性基本平衡。

　　財政政策更加積極有效，強化結構性調控功能。從財政政策來看，擴大財政赤字和減稅降費是當前避免大規模違約爆發，給企業創造有利生存條件的必要手段。同時，繼續用政府投資穩定需求的增長，從基建、養老、醫療、教育等仍需要大量投入的產業入手增加投資，給企業帶來可持續性收入；繼續減稅降費，降低企業的經營負擔，讓企業部門能夠正常經營和運轉。

　　房地產調控重在“穩”，建立長效機制并非首次提出，重在落實。中央經濟工作會議提出“既抑制房地產泡沫，又防止大起大落”的政策目標，并再度提出要加快研究建立符合國情、適應市場規律的房地產平穩健康發展長效機制。由于房地產對經濟增長和民生影響頗重，對其調控首當重“穩”。而建立長效機制，則需要痛下決心，改革土地制度。從目前來看，持續高壓的地產調控會沖擊市場對房價的剛性預期，進而與防止房價大起大落的政策要求相背離，需要在抑制資產泡沫和防止房價大起大落之間尋求政策平衡。

　　制定“防風險、守底線”策略，穩步化解我國債務風險。2017年債務化解將進入攻堅階段，要突出“抓優破劣”的去杠桿思路。一方面，實體經濟要通過經濟持續平穩增長逐步化解高杠桿，另一方面，控制債務規模過度上漲。與此同時，鼓勵市場化債轉股，充分使用混合資本工具，降低實體經濟的負債率。此外，加大金融去杠桿力度，控制市場流動性，平穩化解金融市場加杠桿導致的股市、債市和金融產品風險。

(原標題：經濟企穩態勢明顯 七類風險亟需防范)

(責任編輯：DF309)