在供給端通過(guò)周期自身的力量，中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題已得到很大改善，是這一輪大宗商品暴漲的主要原因。
但由于需求端目前還不知道新的需求點(diǎn)，所以，大宗商品未來(lái)的上漲，時(shí)間上會(huì)比市場(chǎng)預(yù)測(cè)的更長(zhǎng)一些，但最終的漲幅又比大家期待的又小一些。
商品上漲的四個(gè)核心疑問(wèn)
這波商品強(qiáng)勁上漲出人意料。即使三大期貨交易所頻頻提高交易手續(xù)費(fèi)，國(guó)家發(fā)改委甚至一周數(shù)次召開(kāi)緊急會(huì)議試圖遏制價(jià)格飛漲，但并未有效阻止期貨市場(chǎng)的瘋狂。這是為何呢？
對(duì)此，市場(chǎng)主流解釋主要有貨幣超發(fā)等四種。然而，程定華并不贊同。
貨幣超發(fā)說(shuō)――
2011年到2015年，大宗價(jià)格跌了有三分之二，那個(gè)時(shí)候貨幣超發(fā)比現(xiàn)在更嚴(yán)重，因?yàn)?1年、12年、13年、14年、15年，按大家的標(biāo)準(zhǔn)都算貨幣超發(fā)，那為什么之前差不多連跌了有5年的時(shí)間？
匯率壓制說(shuō)――
一般美元強(qiáng)勢(shì)的時(shí)候大宗商品會(huì)不行。但今年美元大概是最近20年最強(qiáng)勢(shì)的貨幣，美元沒(méi)有什么時(shí)候比今年更強(qiáng)。但是大宗比今年的美元更強(qiáng)，大宗今年漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了美元，所以這跟我們的想象是不一樣的。
避險(xiǎn)說(shuō)――
今年貴金屬漲幅非常非常小，黃金大概從去年的最低點(diǎn)到現(xiàn)在漲了20%不到，煤炭的漲幅大概是黃金的5倍。如果要避險(xiǎn)，為什么不買黃金而要買煤炭？
供給側(cè)改革說(shuō)――
大宗漲價(jià)其實(shí)跟這個(gè)關(guān)系不是特別大。因?yàn)槿绻皇侵v供給側(cè)改革，那么理論上說(shuō)應(yīng)該是煤炭和鋼鐵漲，別的不是供給側(cè)改革主攻領(lǐng)域的品種就不該漲。但實(shí)際情況不是這樣，今年大宗價(jià)格的平均漲幅在30%左右，上漲的品種范圍非常廣泛，比如棉花和白糖，PVC、燒堿、純堿，沒(méi)有供給側(cè)改革，它照樣漲得很好。
所以，程定華認(rèn)為，供給端的變化不完全來(lái)自于國(guó)家供給側(cè)改革這樣的一個(gè)變化，一定是有它背后的一些原因。那么來(lái)源于什么呢？
主要來(lái)源于周期的力量，是來(lái)自于一個(gè)自然的力量。
而“所謂周期的力量，自然的力量”，程定華將其指向了過(guò)剩產(chǎn)能，并提出了與公眾認(rèn)知不太一樣的產(chǎn)能過(guò)剩，即“實(shí)際有效的產(chǎn)能遠(yuǎn)比想象的少”：
實(shí)際的情況不是大家想象的那樣，在微觀這個(gè)層次里面實(shí)際已經(jīng)發(fā)生了非常大的變化。這個(gè)變化就是，你以為還有很多公司在里面、還有過(guò)剩的產(chǎn)能，但其實(shí)它沒(méi)有那么多，因?yàn)樵谶^(guò)去三四年里，他們都死掉了。
為何商品漲幅這么大？
那么，又該如何理解幅度驚人的上漲呢？程定華認(rèn)為，主要是行業(yè)集中度提高了：
在過(guò)去的5年時(shí)間里，所有的傳統(tǒng)行業(yè)都在出現(xiàn)行業(yè)集中度的上升，行業(yè)集中度上升的速度極其得快。也就是說(shuō)，在很多的產(chǎn)業(yè)里面，它實(shí)際有效的產(chǎn)能也就只有排在前10名的公司了，排在前10名以后的公司雖然它還有產(chǎn)能，但它已經(jīng)不怎么生產(chǎn)了，所以在我們很多的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，產(chǎn)能過(guò)剩的情況沒(méi)有大家想象地那么嚴(yán)重。這也可以解釋為什么大宗商品價(jià)格上漲的同時(shí)固定資產(chǎn)投資，特別是私人投資出現(xiàn)了崩潰式的下跌。
在所有民營(yíng)企業(yè)為主的傳統(tǒng)制造業(yè)里面，都出現(xiàn)了我所說(shuō)的行業(yè)集中度的提高，只有排在前10名、前20名的產(chǎn)能才是實(shí)際有效的，所以沒(méi)有大家想象的那么大的一個(gè)過(guò)剩在那個(gè)地方。
行業(yè)集中度提高……就是今年大宗價(jià)格在沒(méi)有任何需求的刺激下，獨(dú)自能夠大幅上漲的原因。
程定華還強(qiáng)調(diào)：
宏觀的很多問(wèn)題是和中觀、微觀相關(guān)聯(lián)的，但如果你沒(méi)有搞清楚微觀和中觀領(lǐng)域發(fā)生的變化，然后就去判斷宏觀領(lǐng)域的一個(gè)問(wèn)題的話，有時(shí)候會(huì)出現(xiàn)非常嚴(yán)重的偏差。
微觀層面的向好跡象
此時(shí)，新的問(wèn)題來(lái)了：大宗商品價(jià)格已經(jīng)漲了這么多，為什么產(chǎn)能不恢復(fù)？程定華認(rèn)為：
大宗價(jià)格跌了5年，它破壞掉了絕大多數(shù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。現(xiàn)在整個(gè)大宗的價(jià)格才剛開(kāi)始漲，距離他們資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)還很遠(yuǎn)，這就是為什么對(duì)于大企業(yè)來(lái)說(shuō)，他們不愿意擴(kuò)產(chǎn)能，就是因?yàn)樗鼪](méi)有修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，原來(lái)的窟窿沒(méi)有填好，所以它不愿意做這個(gè)事情。對(duì)于小企業(yè)來(lái)說(shuō)，在過(guò)去四五年里，實(shí)際上已經(jīng)失去了生產(chǎn)能力。如果現(xiàn)在想重新開(kāi)始，根本就不會(huì)有人借錢給你。所以小企業(yè)現(xiàn)在也沒(méi)辦法去恢復(fù)產(chǎn)能。
在程定華看來(lái)，中國(guó)的微觀層面出現(xiàn)了一些好的現(xiàn)象，這會(huì)帶動(dòng)大宗商品行情：
當(dāng)行業(yè)集中度提高了，當(dāng)小的企業(yè)死掉了，你突然發(fā)現(xiàn)上市公司的企業(yè)盈利都出現(xiàn)了巨大的好轉(zhuǎn)，所以今年8、9月份以來(lái)你看傳統(tǒng)行業(yè)公司，工程機(jī)械也好，煤炭也好，造紙也好，全是出現(xiàn)了排名靠前的企業(yè)的盈利水平出現(xiàn)了很大的好轉(zhuǎn)，這個(gè)我認(rèn)為是一個(gè)很大的改善。
我對(duì)整個(gè)產(chǎn)能過(guò)剩的判斷是，在需求沒(méi)有明顯變化下，中國(guó)的整個(gè)產(chǎn)能過(guò)剩要不了兩三年就會(huì)徹底解決掉，所以它沒(méi)有大家想象的那么大的問(wèn)題。
總體而言，在供給端通過(guò)周期自身的力量，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題在中國(guó)已經(jīng)得到了很大的改善，在需求端目前還不知道新的需求點(diǎn)在哪里，所以對(duì)大宗商品的看法，我認(rèn)為會(huì)維持比大家想象得更長(zhǎng)一點(diǎn)的時(shí)間，它最終的調(diào)整也比大家想象得要小。
